并購意味著終點(diǎn)？不是你想的那樣

更新時(shí)間：9/29/2020 3:12:01 PM　瀏覽次數(shù)：2

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，初創(chuàng)企業(yè)將“上市”作為終極目標(biāo)。由于上市公司可以公開出售股票，積累大量資金來加速公司發(fā)展，“上市”似乎成為了有實(shí)力的公司的代名詞。但隨著對(duì)上市公司的審核愈發(fā)昂貴和嚴(yán)格，上市后的審查愈發(fā)繁瑣和耗時(shí)，越來越多的公司將并購納入了未來發(fā)展軌跡之中。對(duì)投資人來說，上市和并購都可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)退出，獲得投資回報(bào)或止損，并購也因此成為了市場(chǎng)退出策略的重要方式之一。據(jù)CV Source統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)共計(jì)236支私募基金完成并購；共計(jì)556支私募基金以并購的方式成功退出。那么究竟選擇并購還是上市好呢？

【并購詞匯梳理】

首先，我們整理了并購涉及的詞匯和定義。

并購（M＆A/Mergers & Acquisitions）

并購的核心是兩家或以上公司的戰(zhàn)略合并計(jì)劃，并購的形式有兩種： 兼并和收購。 兼并指的是兩家公司融合為一家公司。例如優(yōu)酷對(duì)土豆的并購就是這種模式，兩家公司兼并為優(yōu)酷土豆。收購是指一家公司被另一家公司接管，但沒有合并為一家公司。

管理收購（MBO/Management Buyout）

如果采用管理收購計(jì)劃，意味著被收購公司的資產(chǎn)、管理層及相關(guān)人員的勞務(wù)一同被收購。

管理買入（MBI/Management Buy-In）

如果采用管理買入的收購計(jì)劃，意味著被并購公司的資產(chǎn)被收購，但管理層及相關(guān)人員將被替換，由外部的管理團(tuán)隊(duì)來接管。

杠桿收購（LBO/Leveraged Buyout）

在杠桿收購計(jì)劃中，并購方采用大量借款來支付收購成本，被并購公司與并購公司的資產(chǎn)通常一起作為借款的抵押品。

直售（ORS/Outright Sale）

直售指的是被并購企業(yè)的新所有者在完成交易后，接管該公司業(yè)務(wù)的行為。

首次公開募股（IPO/Initial Public Offering）

企業(yè)通過股票或股份將公司出售給公眾的行為。

【并購還是IPO？】

初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，想要擴(kuò)大公司規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)范圍，或是需要資金償還債務(wù)、回報(bào)投資人，并購和IPO就被提上議程了。

一些公司上市后，未能達(dá)到公司高管和分析師預(yù)期的盈利水平。但是為了達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，這些公司不得不依靠借貸來加速公司規(guī)模擴(kuò)大，從而讓公司陷入債務(wù)的泥潭中。相比之下，被并購的公司不用承擔(dān)上市公司的高額合規(guī)費(fèi)用，還可以通過并購公司的品牌和資源來擴(kuò)張業(yè)務(wù)。

同時(shí)，被并購公司獲得回報(bào)的時(shí)間周期也要比上市短得多。企業(yè)如果以國(guó)內(nèi)A股上市，其發(fā)起人的股份在三年內(nèi)都不可轉(zhuǎn)讓，三年后只允許協(xié)議轉(zhuǎn)讓，并不是真正意義上的“全流通”。在加上上市前至少一年的籌備過程，通過上市獲得回報(bào)至少要4年時(shí)間。

此外，企業(yè)通過并購?fù)�往能�?/span>IPO獲得更多的收入。因?yàn)槭召弮r(jià)格是以業(yè)務(wù)收入的倍數(shù)計(jì)算的，而IPO的估值往往更為保守。如果企業(yè)需要大量資金來回報(bào)投資人，那么被并購可能比IPO更合適。公司完成并購、償還債務(wù)后，創(chuàng)業(yè)人還可能獲得資金來進(jìn)行下一次創(chuàng)業(yè)。如果企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)下次創(chuàng)業(yè)已有規(guī)劃，現(xiàn)有公司選擇并購也是很有利的。

公司上市后，企業(yè)可以在不同時(shí)間增發(fā)股份來募集更多的資金，但對(duì)公眾投資人要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。而并購是一次性的交易。

除了考慮成本和收入，還有許多非財(cái)務(wù)因素在促使企業(yè)選擇并購。

第一，是創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)。很大一部分新生代的創(chuàng)始人是根據(jù)自身的興趣來創(chuàng)業(yè)的。在企業(yè)的創(chuàng)立初期，創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司的把控度很強(qiáng)，這很易于他們創(chuàng)新能力的發(fā)揮，開發(fā)適應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)。但公司一旦IPO，創(chuàng)始人需要承擔(dān)更大的壓力來達(dá)成短期的收益指標(biāo)，而不是長(zhǎng)期的規(guī)劃。同時(shí)，持股比例高的投資人會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)提出各種意見，容易與創(chuàng)始人產(chǎn)生分歧和爭(zhēng)論。這都無形中大大縮小了企業(yè)家的自由空間，公司的獨(dú)立性也會(huì)受到很大影響。因此，很多企業(yè)家更傾向于通過并購來擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)，同時(shí)維持其管理獨(dú)立性。

第二，IPO會(huì)改變員工奮斗的目標(biāo)。上市企業(yè)為公司高管和員工發(fā)放股權(quán)，盡管能起到激勵(lì)作用，但高管容易將注意力集中在提高股價(jià)上，而不是運(yùn)營(yíng)本身。股價(jià)上下變動(dòng)，還容易影響員工的干勁。如果公司通過并購維持其完整性，內(nèi)部人員就不用擔(dān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)和投資人的期望值，可以專注在產(chǎn)品開發(fā)、客戶滿意度等本職工作上。

像這樣“魚與熊掌兼得”的案例并不鮮間。Google收購Youtube、吉利收購沃爾沃、阿里巴巴收購萬網(wǎng)等多個(gè)成功案例，表明這種模式對(duì)被收購公司和投資方來說可以是互惠互利、達(dá)成共贏的。

【結(jié)語】

當(dāng)然，并不是所有企業(yè)都能在并購后維持其獨(dú)立性，畢竟公司“易主”，創(chuàng)始人扮演的角色隨時(shí)可能出現(xiàn)變動(dòng)。部分收購方在完成收購以后，會(huì)大幅改變?cè)�先制定的�?jì)劃，甚至關(guān)閉被收購公司。一家企業(yè)最終選擇上市還是并購，創(chuàng)業(yè)人要考慮如下問題：

*公司創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)是否想要長(zhǎng)期負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng)

*能不能承擔(dān)上市的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本

*公司欠款金額是否只能通過并購來償還

*是否能接受上市后的股價(jià)低于期望值

*是否打算開創(chuàng)或投資其它公司

際連集團(tuán)專業(yè)并購團(tuán)隊(duì)可為企業(yè)量身制定并購方案，全程協(xié)助并促進(jìn)買賣雙方達(dá)成并購協(xié)議。綜合評(píng)估被收購公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況、收購方的收購實(shí)力與意愿，為收購雙方搭建溝通的橋梁。